AMD（NASDAQ：AMD）的股价在过去一年中大幅上调，因为数据中心增长趋势在 2023 年显现出来。AMD在数据中心领域看到了可观的收入增长势头并报告 23 年第三季度和 24 年第四季度连续两个季度收入增长加速。

AMD 将在 24 年第一季度看到其第三季度的收入加速增长。虽然距离财报发布日期还有一段时间，但 AMD 很可能会看到与 Nvidia 一样的人工智能采用临界点。

虽然我之前更关注 AMD 在 GPU 市场的潜力——部分原因是2022 财年GPU 严重短缺，这支持了游戏玩家、加密货币矿工、专业人士和内容创作者使用的图形处理单元的价格上涨——但人工智能市场现在显然正在玩游戏。

根据数据分析和研究公司 Precedence Research 的预测，在人工智能应用主流化的推动下，人工智能产品市场将出现强劲的长期增长势头，预计将持续到下一个十年。预计 2032 财年人工智能市场规模将达到 2.6T 美元，这意味着相对 2022 财年基准年将增长 5.7 倍。隐性增长预测计算的复合年增长率约为20%。

由于AMD正在积极投资其AI能力，并推出自己的专门适合人工智能应用的专用芯片，我相信我之前低估了AMD的AI潜力。从产品角度来看，这些投资主要与人工智能专用 GPU 相关，这些 GPU 有潜力训练大公司使用的人工智能模型。去年12月，AMD宣布推出AMD Instinct MI300X GPU，该GPU是专门为支持大语言模型训练而开发的。Meta Platforms、微软和甲骨文等公司已宣布他们将在其云服务中使用 MI300X GPU。

在过去五年中，AMD 和 Nvidia 都大幅增加了资本支出。由于 AMD 和 Nvidia 将改善其高性能 AI 芯片阵容作为优先事项，我预计这一趋势将在 2024 财年继续下去。

Nvidia 拥有更集中的数据中心相关收入来源，但 AMD 正在迎头赶上

AMD 的数据中心收入在 2023 年第四季度（截至 12 月的季度）同比增长 38%，而 Nvidia 的核心部门收入较上年同期（Nvidia 的截至 2024 年 1 月 28 日的季度）增长 409%。这种增长差异非常重要，因为从相应的收入份额来看，Nvidia 的数据中心业务比 AMD 的数据中心业务大得多。

英伟达显着强劲的收入增长是该公司相对于 AMD 的一个关键优势，这与英伟达拥有针对人工智能/数据中心革命而优化的收入组合有关。Nvidia 的数据中心相关收入是 AMD 的 3.6 倍，收入份额是 AMD 的 2.2 倍：Nvidia 的综合总收入占数据中心相关收入的 83%，而 AMD 的数据中心业务（据报告）仅占相对较小的 37%顶线份额。

这意味着 AMD 数据中心部门每产生 1 美元的收入就贡献 37 美分，而 Nvidia 的收入贡献为 83 美分。由于这些芯片制造商的新增长前沿似乎是人工智能，我相信英伟达将从人工智能驱动的市场增长中更深刻地受益。

然而，AMD 正在迎头赶上。AMD于12月宣布推出自家专用AI图形处理单元Instinct MI300X数据中心芯片，支持AI模型的训练。随着对这些产品的需求快速增长，这种 AI GPU 产品的推出可能会在 2024 财年为 AMD 带来强劲动力。尽管英伟达的收入连续两个季度下滑，但AMD的营收在过去两个季度却加速增长。事实上，AMD 的 23 年第 4 季度数据中心收入增长率比 Nvidia 的部门增长率高出 16 个 PP。AMD 的数据中心收入份额也从 2023 年第 2 季度的 25% 增加到 23 年第 4 季度的 37%，因此 AMD 看到了人工智能相关收入重要性不断增长的趋势，而新产品的推出可能会增加 24 年第 1 季度的发展势头。

英伟达在 2022 年推出 H100 芯片，已经在人工智能市场占据领先地位。该芯片专为支持数据中心市场的人工智能应用而设计。AMD在AI GPU市场一直落后于Nvidia，但该公司在12月宣布推出Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元。

英特尔 ( INTC )于 12 月宣布了用于生成式 AI 软件的 Gaudi3 芯片，将于 2024 财年推出。虽然 AMD 和英特尔正准备推出首款 AI GPU，但 Nvidia 已经在迈向下一代 H200，预计将在 2024 财年推出。将于 2024 年第 2 季度推出。鉴于 Nvidia 很早就推出了 H100，该公司占据了数据中心 GPU 市场的大部分份额。

Nvidia 对 FQ1 '25 的展望对 AMD 具有重大影响——Nvidia 预计收入为 24B 美元，这意味着同比增长率为 334%——随着人工智能应用的发展，AI 产品和芯片在市场上的采用正在加速已成为主流。随着公司投入大量资金来构建自己的人工智能支持的大型语言模型 ((LLM))，AMD 将迎来我最初预期的更强劲的收入推动力。

鉴于这些趋势，我预计 AMD 将在 2024 财年继续扩大数据中心收入份额。鉴于 AMD 数据中心相关收入份额相对较小，为 37%（相对于 Nvidia），AMD 可能能够扩大其细分市场今年的收入份额也比英伟达快得多。

AMD 也在采取行动追赶英伟达，这可能会导致市场情绪进一步改善，每股收益预估上调。该公司最近宣布推出用于培训法学硕士的Instinct MI300X加速器和Instinct M1300A加速处理单元。MI300X 芯片将与 Nvidia 的 H100 芯片（该公司的高端 AI GPU）竞争。随着这些产品的推出以及 AMD 出货量的加速，该公司数据中心的增长可能会在 2024 财年出现意外的增长。

Nvidia 相对于 AMD 确实具有估值优势……但 AMD 正面临着自己的“Nvidia 时刻”。

相对于AMD，英伟达不仅拥有增长和数据中心集中度优势，而且英伟达的股价也更便宜。Nvidia 的市盈率为 27 倍，而 AMD 的市盈率为 32 倍。过去几个月，对英伟达的预期也迅速上调，这反映出市场对英伟达能够持续增长的信心。

有趣的是，AMD 和 Nvidia 在过去三年的平均市盈率约为 30 倍。尽管预计收入增长较慢，但 AMD 的股价比 Nvidia 更贵（且交易价格高于 3 年平均市盈率），因此我认为 AMD 目前的股价略为高估，为 176 美元。根据 30-31 倍（3 年平均值）的“公允价值”市盈率范围，AMD 股票的公允价值可能为 164-169 美元。

AMD 2023 财年自由现金流为 $11.2亿，自由现金流利润率为 5%。鉴于 AMD 今年将推出 AI GPU，我预计 FCF 利润率将强劲上涨。以 5% 的 FCF 利润率（保持保守）和一致的 2024 财年营收预估 $258亿计算，市盈率 / FCF 比率为 220 倍。10% 的 FCF 利润率（仍低于 2023 财年 13% 的 FCF 利润率水平）意味着远期 P/FCF 比率为 110 倍。

AMD 由于尚未从昂贵的高性能 AI 芯片的销售中受益，因此其价格比 Nvidia 贵得多。AMD 的主要竞争对手在 2024 财年的自由现金流为 269亿美元，计算得出自由现金流利润率为 44%。假设本财年的自由现金流利润率稳定，并使用 1097亿美元的收入共识估计，Nvidia 的估值为预计自由现金流的 40 倍。

Nvidia 目前拥有较高的自由现金流价值，但随着 AMD 扩展 AI GPU，其 FCF 利润率应该会显着扩大，因此也可能很快就会出现自由现金流爆炸性增长的“Nvidia 时刻”。

AMD 将从这些强大的人工智能趋势中受益，并且该公司已经连续两个季度实现收入加速增长。Nvidia 的盈利报告和 25 年第一季度的前景强烈表明，AMD 和 Nvidia 的这种收入势头将持续下去。如果 AMD 未能将营收增长（尤其是其核心数据中心业务）转化为实际盈利增长，那么我对 AMD 的看法就会改变。数据中心收入份额的下降也是我担心的一个问题。

Nvidia 最近发布的井喷财报和人工智能专用数据中心增长的强劲前景意味着AMD在其数据中心业务中也看到了同样的顺风车。英伟达通过在人工智能市场上进行早期且积极的押注，在业务中占据了先机，其面向企业客户的英伟达人工智能平台正在加速企业采用。然而，AMD 在这方面也取得了良好的进展，最近在数据中心收入增长方面赶上了英伟达。这意味着 AMD 可能很快就会面临自己的 Nvidia 时刻：推出 AI GPU，促进自由现金流的巨大增长。继 Nvidia 的井喷报告以及人工智能相关数据中心增长前景的改善之后，我还将 AMD 的股票评级上调至持有！

作者丨The Asian Investor

文│松果智能Hub